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环保行业季度报告:三大保卫战有序推进

日期:2019-08-14 10:05

2018年,我国环保领域三大保卫战有序推进,根据当前推进情况,我们判断2019年环保行业主要增长点将集中于钢铁、焦化行业的超低排放改造,以及生活垃圾焚烧项目的建设。本轮钢铁行业超低排放改造计划于2025年完成80%,未来关注重点为水泥、焦化、平板玻璃、电解铝、陶瓷、碳素等非电工业行业的超低排放改造计划;受 十三五 规划影响,固废行业关注重点为垃圾焚烧发电行业的产能建设情况;水环境治理关注重点为海河、辽河、黄河、淮河、松花江等流域的治理情况。

市民垃圾分类运动将全面提升垃圾发电行业的盈利能力。用干垃圾替代传统生活垃圾作为焚烧发电的燃料,不但可以降低尾气处理的成本,还可以增加单位发电的效率,直接提升垃圾焚烧发电行业的盈利水平。湿垃圾鼓励采用的无氧发酵处理方法,其主要产品为沼气,或将从供给侧拉动我国沼气发电行业的新一轮发展。

2018年6月24日公布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》提出,我国将全面打响蓝天、碧水、净土三大保卫战。据《中国生态环境状况公报》披露,2018年我国生态环境治理力度较大,三大战役各有成效,但整体仍有较大的改善空间。

工业产能改造重心移向钢铁2018年全国338个地级以上城市的PM2.5平均浓度同比下降9.3%;其中,有121个城市环境空气质量达标,占比35.8%,较上年上涨6.5个百分点;城市平均优良天数比79.3%,较上年上涨1.3个百分点。蓝天保卫战中规定了2020年全国地级及以上城市空气质量优良天数比率需达到80%以上。目前全国地级及以上城市仍有至少2.55天的改善需求。工业产能改造方面,今年4月份,生态环境部大气环境司司长刘炳江曾表示,目前我国在燃煤电厂的超低排放改造进程已经超过80%,接下来将会把改造重心逐步倾斜至钢铁行业领域。根据规划,截至2020年底之前,将推动重点区域企业3.4亿吨产能改造,占总目标产能45%;据目前产能分布情况来看,改造任务最多的三个省份分别为河北、江苏和山东省;结合本轮改造行业特点来看,炼焦行业与工业厂房改造行业或迎来较大市场需求。

汽车排放升级方面,随着国六指标的推进,汽车尾气对大气污染的影响也将逐步降低。当前推进的国六标准可直接对标欧洲第六号排放标准,根据规划,今年7月1日起,以北上广深为首的大部分一线城市将停止为国五车辆提供新上牌服务,明年7月1日起将范围扩大至全部城市车辆,后年将扩展至全国范围。

淡水治理方面,全国1935个地表水质断面点位中I~III类占比达到71%,较上年上升3.1个百分点;劣V类比例为6.7%,较上年下降1.6个百分点。

海洋治理方面,全国近海域水质总体较上年有所改善,目前水质级别为一般,优良海水比例为74.6%,三类为6.7%,四类为3.1%,劣四类为15.6%。目前主要污染指标为无机氮和活性磷酸盐。

1.3固废与土壤治理:

固废处理方面,据2018年《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》披露,在2013-2017的5年内,我国固体废物产生量已降低了近40%,全部减量均为一般工业固体废物类贡献,而危险废物与生活垃圾在几年内一直呈现高速增长趋势。

根据 十三五 规划,2020年我国生活垃圾焚烧占比将达到54%,2017年焚烧占比约为40%,预计2018-2020每年将产生2-4亿吨的焚烧需求。在新时期垃圾分类政策推动下,垃圾焚烧行业的处理成本也将大大降低。

2.2019年一季度环保行业营收增速触底反弹

从2019年第一季度数据来看,环保行业上市公司营收同比上升7.39%,较前值下滑收窄为14.13个百分点。营收增速下滑的收窄或标志着环保行业市场已出现回暖趋势。分领域来看,水和大气治理领域营收均为负增长表现,而固废处理行业营收增速则高达80%以上,两极分化趋势显现7.jpg

2018年大气治理行业公司的营收首次出现了近20%的负增长,这与我们此前判断的大气治理行业的 告一段落 有关,其表现为火电行业超低排放改造完成超过80%,同时附加2018年冬季限产令取消,限排指标也有所松动等因素,大气治理行业市场全线承压;2019年第一季度,受钢铁行业超低排放改造的推进影响大气治理行业得到了第二轮政策驱动支持,营收同增跌势放缓。

从经营数据上面看,2018年第四季度大气治理领域毛利率下滑严重,而在2019第一季度出现强劲反弹。四季度毛利率的异常表现或为受此前四季度营收的负增长影响,或与去年年底市场关于限产令放松的误读有关。伴随着限排模式的成熟与非电行业超低排放改造的有序推进,我们判断未来大气治理行业的营收也将获得新的增长动力。

与大气治理行业不同,水处理行业增速的下跌趋势在第一季度并未出现减缓趋势,这与行业业务模式以及行业毛利率的持续下滑有关。

分业务模式来看,仍有部分企业营收为正增长,主要为运营类及包含运营的综合业务类公司;而至具体公司来看,我们发现导致今年一季度营收负增长的主要原因在于东方园林及碧水源两大行业龙头公司的业绩表现不佳。剔除两大龙头之后,一季度行业整体营收趋稳,不再为负增长。

水环境治理行业发展的痛点之一,是缺乏不依赖政府的、可持续发展并自给自足的盈利模式。流域治理最大的意义之一在于改善两岸水土环境,增大耕地区域,但这类间接经济效益显然是无法产生直接营收的。除政府直接付费外,目前各相关公司也在积极探索新的营收模式,例如效仿地铁行业的TOD模式,对河道沿岸土地进行综合开发从而实现盈利目的。根据我们此前的判断,未来水环境治理仍将是环保行业最重要的战场之一,相信随着模式成熟度的提高以及成功样本的示范作用,未来水环境治理行业也将迎来新一轮营收增长。

与大气及水环境治理不同,自2017年起我国固废领域的营收增速显著上升。2018年该板块公司的营收增速高达35.88%,为五年来最高水平。至2019年第一季度,固废处理行业营收同比增速已高达80.43%。

在我部此前发布的第98期研究报告《环保行业之固废处理行业篇 建议重点布局垃圾焚烧与危废处理行业》中曾对固废治理行业中各细分子行业的盈利能力做过详细梳理,盈利能力由强到弱分别为:危险废物处理 生活垃圾焚烧发电 生活垃圾无害化处理 生活垃圾清运 生活垃圾再生利用,一般工业固体废物由于缺乏市场数据,在前期报告中并未对盈利能力做出说明,但通过后期调研后我们判断其盈利能力与生活垃圾焚烧发电行业相近,低于危险废物处理行业。

从事生活垃圾焚烧发电的企业也有较好的盈利表现,大多企业的毛利率可达到25%以上;受 十三五 规划影响,这一行业的扩张在2020年之前都将会受到强力的政策推动,而根据目前的行业动向及政策方向判断,正在制定的 十四五 规划中也将大概率对生活垃圾焚烧占比提出根进一步的要求。综合考虑需求缺口、技术壁垒、市场分布等因素,我们判断固废处理行业在未来短期内仍将保持较强的盈利水平,不断吸引新进参与者,固废行业的营收增速也将获得较为持久的支撑动力。

据报道,我国自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类,计划到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统。2019年7月1日,《上海市生活垃圾管理条例》开始执行,标志着上海已经领先全国率先进入了垃圾强制分类时代。

上海市分类政策的强推引发了二级市场的一场狂欢,其中垃圾清运企业 龙马环卫 的市值在一个月内暴涨了近40亿元人民币,涨幅超过一倍以上。

垃圾分类运动本质上是一场针对城市居民生活的素质教育,从目前在上海市的推进情况来看,分类义务已经平摊于全体市民,而受益最多的企业应当为垃圾回收设备制造商,工程、运营等业务目前来看市场空间相对有限。若要了解垃圾分类背后的受益链条的走向,就需要了解四大类生活垃圾回收之后最终的去向。可回收物与有害垃圾的处理方式与结果的逻辑相对简单,下文中我们将重点分析分类处理后的干、湿垃圾对固体废弃物处理行业的影响。

在传统垃圾焚烧发电项目的成本构成中,尾气治理成本占比高达约40%;未分类的生活垃圾种类繁杂,且含水量较高,直接丢入焚烧炉中焚烧会降低炉内温度,而低温焚烧也正是二噁英等有害尾气成分无法充分分解的主要原因。

但是不论是垃圾焚烧还是垃圾热解,通常温度区间为400-750℃。提高反应温度意味着更高的能耗和更高的设备要求,单靠提高反应温度来控制二噁英的生成似乎并不是最优的选择。

3.3厌氧发酵处理湿垃圾将拉动沼气发电行业

具体来看,畜禽养殖和工业废水类项目由于经营较为分散,专业运营市场空间较小;市政污泥沼气多用于污水处理厂自用发电补给或动力补给;这三类市场多以原业主自主投资运营,大规模第三方运营市场空间不大,未来市场将主要集中在设备领域。